INFLACIÓN Y LA RESERVA FEDERAL: IMPACTO EN EL MERCADO

Puntos a ver esta semana

-11-10-PPI Base (EE.UU.)

-12-10-PBI (GB)

-12-10-CPI Base (EE.UU.)

-12-10-Stock de petróleo (EE.UU.)

Mayores subidas y bajadas

-GBPAUD +1.05%

-GBPCAD +0.90%

-EURAUD +0.88%

-AUDCHF -1.34%

-CADCHF -1.19%

En una semana llena de detalles financieros complejos, lo más sorprendente fue el notable rebote de las acciones estadounidenses después de la publicación del sólido informe de nóminas no agrícolas. Lo convencional sugeriría que dicho informe robusto reforzaría la inclinación de la Fed hacia una política monetaria restrictiva, incluso si no procede con otro aumento de tasas.

En medio de esto, un evento de fondo significativo fue el aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro, especialmente en el extremo largo, lo que aprieta significativamente las condiciones financieras. El rápido retorno a la normalidad de la curva de rendimiento también suele sonar alarmas de una recesión inminente.

Sin embargo, curiosamente, el impacto bajista esperado en las acciones y el impulso alcista del dólar no se materializó. Esta desconexión desconcertante plantea preguntas críticas: ¿La reacción del mercado es un respaldo a la fe inquebrantable en la resistencia de la economía estadounidense y las perspectivas de un aterrizaje suave? ¿O es un error que pronto se corregirá? Si bien la respuesta está por verse, lo innegable es que la reacción del mercado ha introducido una capa de complejidad.

A medida que la semana avanzaba, el dólar mostró un desempeño mixto, ganando frente a las monedas de materias primas pero cediendo terreno frente al yen y las principales monedas europeas. El desempeño del yen, a pesar de la intervención no verificada de las autoridades japonesas, superó solo marginalmente al dólar, lo que llevó a un resultado esencialmente mixto. El franco suizo y la libra esterlina destacaron como los principales intérpretes de la semana, con el euro no muy lejos. Por otro lado, el dólar australiano languideció en la parte inferior, con el dólar canadiense y neozelandés acompañándolo.

El mercado financiero lanzó una curva en la que muchos analistas e inversores se rascaron la cabeza. Tras la publicación inesperadamente sólida del informe de nóminas no agrícolas de septiembre, las acciones estadounidenses, que inicialmente cayeron, experimentaron una recuperación asombrosa. El S&P 500 y el NASDAQ cerraron la semana con ganancias del 0.48% y el 1.60%, respectivamente, un giro sorprendente respaldado por dinámicas complejas, mientras que el DOW registró solo una ligera caída del -0.30%.

La sostenibilidad de este repunte inesperado aún está por determinarse. Mientras el mercado oscila entre la precaución y el optimismo, todas las miradas están puestas en los próximos datos del IPC, que podrían validar o desafiar las narrativas del mercado prevalecientes.

Juegan una combinación de factores. Algunos analistas especulan que los operadores, anticipando los próximos datos del IPC y reconociendo un largo fin de semana en Estados Unidos, optaron por asegurar ganancias. Mientras tanto, otros reconocieron que el sólido crecimiento del empleo en septiembre, las cifras estables de desempleo y la moderación de la inflación salarial pueden estar reforzando las perspectivas de una desaceleración económica más gradual o un “aterrizaje suave”.

Después del informe de nóminas no agrícolas, las perspectivas de un aumento adicional de las tasas de la Reserva Federal han aumentado, aunque marginalmente, y siguen por debajo del umbral del 50%. Una narrativa creciente sugiere que el enfoque de la Fed se centra menos en el crecimiento de las nóminas y más en la inflación. El hecho de que, durante el último trimestre, las ganancias salariales promedio hayan aumentado a una tasa anual del 3.4% respalda este punto de vista. Esta tendencia, si persiste, se alinea con cifras inflacionarias que se encuentran en el rango medio a bajo del 2%.

Además, algunos observadores del mercado sugieren que el reciente aumento brusco de los rendimientos de los bonos del Tesoro, que ha inducido un endurecimiento financiero notable, puede aliviar la presión sobre la Fed para introducir más ajustes de política. Como lo expresó la presidenta de la Fed de San Francisco, Mary Daly, tales ajustes del mercado han “hecho el trabajo” por la Fed.

Ahora, la pregunta inmediata es si el S&P 500 ha completado la corrección desde su máximo de 4067.07. Eso sucedió después de encontrar apoyo en el canal alcista a medio plazo y por encima del retroceso del 38.2% de 3491.58 a 4607.07 en 4180.95. Para confirmar este caso alcista, hay dos obstáculos: el soporte convertido en resistencia en torno a 4335.31 y la media móvil exponencial de 55 días (actualmente en 4384.81). Un comercio sostenido por encima de la EMA de 55 días fortalecerá el caso alcista y preparará el escenario para la continuación de la tendencia alcista desde 3491.58.

El mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. experimentó una agitación significativa, especialmente en los bonos a largo plazo. Tanto los rendimientos a 10 como a 30 años alcanzaron máximos no vistos desde 2007. A pesar de una modesta retracción al final de la semana, el aumento en estos rendimientos fue impactante.

Diversos economistas ofrecieron ideas sobre los posibles catalizadores detrás de la venta de bonos del Tesoro. Algunos destacaron las crecientes preocupaciones de los inversores sobre el creciente gasto del gobierno de EE. UU. y el creciente déficit presupuestario, con énfasis en los crecientes costos de servicio de la deuda.

Por otro lado, el presidente del Banco de la Reserva Federal de Richmond, Thomas Barkin, aludió a la reciente oleada de datos económicos positivos como un impulsor clave de estos rendimientos más altos. Según esta lógica, una economía en auge consolidaría la posición de las tasas de interés de la Reserva Federal, manteniéndolas elevadas durante un período prolongado.

Sin embargo, otro argumento prevaleciente gira en torno a la oleada de suministros de bonos, impulsada por emisiones fiscales copiosas.

Al reflexionar sobre estas dinámicas, alcanzar un rendimiento a 10 años del 5% parece mucho menos improbable hoy, en comparación con hace apenas dos meses cuando rondaba por debajo del 4.3%.

Desde un punto de vista técnico, el panorama a corto plazo en el TNX seguirá siendo alcista siempre que el soporte de 4.508 se mantenga en caso de retroceso. La actual alza debería apuntar a la proyección del 61.8% desde 1.343 a 4.333 desde 3.253 en 5.100. Alcanzar este punto cerraría perfectamente la tendencia alcista de cinco ondas que se originó en el mínimo de 2020 de 0.398.

Otro tendencia intrigante a tener en cuenta en el espacio de los bonos del Tesoro es la rápida normalización de la curva de rendimiento, un fenómeno que algunos llaman “desinversión”. La diferencia entre los rendimientos a 2 y 10 años se ha reducido drásticamente, situándose en apenas 30 puntos básicos, en contraste con los 108 puntos básicos hace solo tres meses. Con el rendimiento a 2 años actualmente en 5.08%, podríamos presenciar una completa desinversión en cualquier momento.

Históricamente, una curva de rendimiento completamente normalizada ha sido considerada por muchos analistas, nosotros incluidos, como precursora de una recesión inminente.

Muchos observadores del mercado, nosotros incluidos, perciben una curva de rendimiento completamente normalizada como un presagio de una recesión inminente. Esta noción se refuerza con tendencias históricas que suelen anticipar recesiones económicas. Sin embargo, las estadísticas actuales del mercado laboral aún no sugieren tales preocupaciones. El índice de manufactura ISM está mejorando, mientras que los servicios ISM demuestran una resistencia constante.

Esto sugiere que, aunque posibles vientos económicos en contra pueden estar en el horizonte, pueden necesitar más tiempo para manifestarse. Quizás sería necesario que el rendimiento a 10 años supere la proyección del 5.1% mencionada anteriormente o un giro bajista definitivo en las tendencias bursátiles para que estas preocupaciones se conviertan en una realidad.

El índice del dólar estadounidense revirtió su curso de manera contraintuitiva ante el telón de fondo de los crecientes rendimientos de referencia. Después de un aumento inicial a 107.34, se estableció, cerrando la semana en 106.04. El enfoque inmediato está ahora en el soporte de 106.65 en los próximos días. Una ruptura firme allí confirmaría un tope a corto plazo y llevaría a una corrección más profunda a la media móvil exponencial de 55 días (actualmente en 104.56). Se espera un fuerte soporte desde ese nivel para contener la caída y generar un rebote.

Se considera que el aumento desde 99.57 revierte la tendencia bajista completa desde 114.77. Se espera un nuevo repunte, incluso con consolidaciones intermedias, hasta el retroceso del 61.8% de 114.77 a 99.57 en 108.96 a continuación. Este seguirá siendo el escenario preferido siempre y cuando la media móvil exponencial de 55 días no se viole de manera sostenible.

Otro desarrollo importante fue la posible intervención de Japón cuando el USD/JPY superó momentáneamente la marca de 150. Esta rápida intervención, aunque no se confirmó explícitamente, hizo que el USD/JPY cayera a 147.28 en tan solo cinco minutos. Sin embargo, el par mostró resistencia, recuperando constantemente terreno a medida que avanzaba la semana.

La reticencia de Japón sobre su papel activo en los mercados de divisas se hizo evidente cuando los principales funcionarios se abstuvieron de reconocer su intervención. Esto plantea una pregunta pertinente: ¿Qué impulsa la decisión de Japón de intervenir? El ministro de Finanzas, Shunichi Suzuki, al ser preguntado si el nivel de 150 sirve como un disparador de intervención, aclaró: “Los niveles de divisas no son nuestros criterios. Es la volatilidad lo que importa”.

Sin embargo, esta declaración genera más curiosidad sobre la interpretación de Japón de la “volatilidad”. La reciente depreciación del yen en los últimos tres meses no parece brusca, especialmente cuando se compara con toda la trayectoria de 2022. Esto ha llevado a los observadores del mercado a especular sobre la racionalidad de Japón.

En lo que podría ser una visión esclarecedora de la postura de Japón, el principal diplomático de divisas del país, Masato Kanda, explicó: “Si las divisas se mueven demasiado en un solo día o, digamos, en una semana, se considera una volatilidad excesiva”. Kanda agregó otra dimensión, señalando: “Incluso si eso no sucede, si vemos movimientos unilaterales acumularse en movimientos muy grandes en un cierto período de tiempo, eso también es volatilidad excesiva”.

A través de la explicación de Kanda, queda claro que la intolerancia de Japón no se limita a las depreciaciones rápidas, sino que se extiende a las devaluaciones graduales pero “acumuladas” del yen, que se desarrollan durante períodos prolongados.

Desde un punto de vista técnico, aunque es probable que haya algunas fluctuaciones a corto plazo, no hay indicios de una reversión bajista en el USD/JPY siempre y cuando se mantenga el soporte en torno a 144.45 en caso de una corrección. Se mantiene como el escenario preferido una prueba del máximo de 151.93, aunque el camino podría ser accidentado.

AUD/USD

La semana pasada, el par de divisas AUD/USD continuó su declive desde el nivel de 0.7156, alcanzando un mínimo en 0.6284. Sin embargo, posteriormente se formó un mínimo temporal y se produjo una recuperación. El sesgo inicial para esta semana se mantiene neutral, lo que podría dar lugar a consolidaciones. La perspectiva general sigue siendo bajista siempre y cuando la resistencia en 0.6500 se mantenga intacta. Si el precio cae por debajo de 0.6284, se reanudaría la tendencia bajista desde 0.7156, y el próximo objetivo sería la proyección del 100% de la caída desde 0.7156 hasta 0.6457, partiendo de 0.6894, que se encuentra en 0.6195.

Desde una perspectiva más amplia, la tendencia a la baja desde el máximo de 0.8006 (alcanzado en 2021) posiblemente aún esté en progreso. Un quiebre decisivo por debajo de 0.6169 apuntaría al objetivo del 61.8% de proyección desde 0.8006 hasta 0.6169 hasta 0.7156, que se encuentra en 0.6021. Este escenario seguirá siendo el preferido siempre y cuando no se produzca un fuerte rebote desde el nivel de 0.6894.

En el panorama a largo plazo, aunque la caída desde 0.8006 podría extenderse aún más, la estructura sugiere que se trata simplemente de una corrección en la subida desde 0.5506 (mínimo alcanzado en 2020). En caso de una extensión a la baja, es probable que surja un fuerte soporte por encima de 0.5506 para impulsar un cambio de tendencia al alza. Sin embargo, se seguirá monitoreando el impulso del próximo movimiento para ajustar la evaluación a medida que evolucione la situación.