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FED: ESTABILIDAD EN POLÍTICA MONETARIA, RECORTES GRADUALES

  

Lanzamientos económicos:

-11-12, índice de confianza (AUS)

-12-12, IPC (EE.UU.)

-12-12, Inflación subyacente (EE.UU.)

-13-12, Decisión de tasa de interés (EE.UU.)

Parece que la reunión de diciembre de la Fed no prevé cambios en la política monetaria, en línea con lo que esperan tanto el consenso general como el mercado. El foco estará en las proyecciones económicas actualizadas, donde el “punto” de 2024 podría ajustarse ligeramente a la baja, aunque aún estaría por encima de las estimaciones del mercado. Las previsiones de crecimiento podrían aumentar ligeramente, mientras que las proyecciones de inflación probablemente se mantendrán en gran parte sin cambios.

La postura a largo plazo sigue siendo la iniciación de recortes trimestrales de 25 puntos básicos a partir de marzo por parte de la Fed. Aunque las señales actuales de precios indican un potencial limitado a la baja para los rendimientos de bonos del Tesoro a largo plazo, aún coinciden con una baja del EUR/USD en 2024.

Los comentarios recientes de la FOMC han dejado claro que es momento de ser pacientes. Los mercados han descartado cualquier posibilidad de un aumento adicional y ahora esperan el primer recorte ya sea en marzo o mayo. Y concordamos, ya que seguimos esperando el primer recorte en marzo, seguido de reducciones trimestrales de 25 puntos básicos hasta 2024-2025. Un primer recorte 9 meses después del último aumento estaría en línea con estándares históricos.

Powell, en su discurso final antes del período sin anuncios, no hizo mucho esfuerzo por guiar a los mercados para el próximo año. Aunque pocos participantes del FOMC han discutido abiertamente el caso de recortes de tasas hasta ahora, ha habido sorprendentemente poco rechazo a la marcada relajación en las condiciones financieras.

Y hay una buena razón para ello. Las expectativas de inflación más bajas han llevado las tasas reales a niveles indudablemente restrictivos, mientras que el aumento en la oferta laboral, la disminución de la demanda y una mayor productividad respaldan la reducción de las presiones de precios subyacentes. A pesar de los recortes en el suministro de la OPEP+, los precios del petróleo siguen cayendo, lo que sugiere que los mercados ahora están reflejando una demanda agregada claramente en declive. Aún es demasiado pronto para celebrar la victoria sobre la inflación, pero entre líneas, la Fed parece compartir el optimismo de los mercados por ahora.

Para ser claros, aún vemos riesgos de inflación persistente a largo plazo, provenientes de mercados laborales, energéticos y de vivienda relativamente ajustados. Pero a medida que la inflación parece estabilizarse más cerca del 2-3% en 2024-2025, la tasa de política nominal tendrá que ajustarse a la baja. Si nuestras previsiones de recortes trimestrales de tasas y una inflación que gradualmente se enfría se cumplen, la tasa de política real promediaría el 2.6% en 2024, lo que sigue siendo un nivel claramente restrictivo en nuestra opinión.

Esto es también lo que están reflejando los mercados, ya que las tasas reales a corto plazo se ven estabilizándose en un rango de 1.0-1.5% durante la próxima década. En otras palabras, la actual anticipación de recortes de tasas refleja la expectativa de una inflación en declive y no una inminente recesión.

Teniendo en cuenta las últimas opiniones del FOMC, excepto Michelle Bowman, que sugieren que no anticipan más aumentos en su visión básica, el “punto” de 2024 podría reducirse en 25 puntos básicos (a 4.75-5.00%). Es probable que las previsiones del PIB para 2023 y 2024 se ajusten ligeramente al alza debido a datos más fuertes, mientras que las previsiones de inflación probablemente permanezcan en su mayoría sin cambios.

Estaremos atentos a cualquier pregunta sobre el reciente aumento en el SOFR y si Powell lo considera preocupante para la Fed. Desde una perspectiva de liquidez, aún dudamos que sea el caso, ya que la disminución del RRP ON ha significado que las reservas bancarias de EE. UU. actualmente permanecen en un nivel más alto que al inicio del año a pesar de la QT en curso.

En cuanto a los mercados, no anticipamos una reacción significativa en los bonos a la reunión del FOMC que ajuste los puntos para alinearse mejor con los desarrollos recientes. Sin embargo, la rápida reevaluación de las expectativas de política de las últimas semanas ha dejado a los rendimientos de los bonos sensibles a cualquier indicio de desviaciones de la actual narrativa de desinflación para 2024. La posibilidad de que el FOMC afecte notablemente las expectativas del mercado parece alta, siempre y cuando los datos sigan favoreciendo un inicio temprano de recortes de tasas.

Por lo tanto, no prevemos una influencia sustancial en el EUR/USD tampoco. Nuestra proyección para el cruce sigue siendo modestamente menor en 1.06/1.04 en el horizonte de 6/12 meses.

NASDAQ 100

El índice Nasdaq 100 de EE. UU. ha mostrado un alza constante, alcanzando la primera resistencia de 19,160 el pasado miércoles, 29 de noviembre. Sin embargo, ha fracasado en superar este nivel hasta el momento.

Varios elementos técnicos no han dado señales de advertencia sobre una posible corrección inminente para retroceder parte del rally de cinco semanas, que ha representado un aumento del 15% desde el mínimo del 26 de octubre de 2023, situado en 14,060.

La cantidad de acciones componentes del Nasdaq 100 que operan por encima de sus respectivos promedios móviles de 50 días ha alcanzado un nivel cercano a una condición sobrecargada/sobrecomprada, llegando al 84% (registró un 77% el 1 de diciembre de 2023). En el pasado, cuando este indicador ha estado en niveles similares, el índice ha reaccionado negativamente, resultando en correcciones significativas el 16 de agosto de 2022, 1 de diciembre de 2022 y 19 de julio de 2023.

Además, el indicador de momento RSI diario ha descendido por debajo del soporte paralelo en el nivel 58 después de haber alcanzado una región de sobrecompra el 20 de noviembre de 2023. Este también sugiere la posibilidad de una corrección en las acciones.

PERSPECTIVAS DEL BCE Y LA ECONOMÍA EURO

Para la próxima reunión de política de la próxima semana, anticipamos que el BCE adoptará un tono más neutral en su perspectiva a corto plazo. Esperamos que el BCE descarte virtualmente la posibilidad de un aumento adicional de tasas, marcando así el comienzo del fin del nivel del 4% en las tasas de política. Esto se debe a las sorpresas de inflación a la baja en los últimos meses. Prevemos que el BCE se abstenga de brindar orientación sobre el momento del primer recorte de tasas más allá del futuro cercano, manteniendo su enfoque en los datos. Esto deja como escenario más probable un recorte de tasas en el segundo trimestre de 2024.

Durante la sesión de preguntas y respuestas de la conferencia de prensa, esperamos que Lagarde reconozca que se ha discutido el cese de las reinversiones completas del PEPP. Sin embargo, se espera que la decisión formal y sus detalles técnicos se publiquen solo en la reunión de enero para una implementación inmediata.

A pesar de que los mercados están fijando expectativas para un ciclo muy agresivo de recortes de tasas hasta finales del próximo año de 140 puntos básicos, y una probabilidad del 70% de un recorte de tasas en el primer trimestre, seguimos esperando que el BCE realice su primer recorte en junio. Observamos que el BCE respeta la ‘secuencia’, primero acelerando la normalización de la liquidez y luego discutiendo recortes de tasas. No compartimos la visión de los mercados sobre la inflación y las perspectivas de crecimiento que justificarían más de cinco recortes de tasas el próximo año como escenario principal.

Resistencia a la relajación de las condiciones financieras

Las sorpresas a la baja en los últimos meses en los datos de inflación han brindado al BCE la oportunidad de cambiar el enfoque desde qué tan alto podrían llegar las tasas de política a cuánto tiempo podrían permanecer en el nivel actual del 4%. Esperamos que el BCE aproveche este declive y sugiera que, en ausencia de shocks, el último aumento de tasas ya se ha realizado. Desde la última reunión del consejo de gobierno el 26 de octubre, los mercados han relajado significativamente las condiciones financieras a mínimos de varios años, impulsados por la caída en los mercados de tasas con tasas reales en Europa acercándose a los mínimos del año. A pesar de la caída en la inflación, consideramos que esta recalibración no es deseada en relación con la postura de política monetaria buscada por el BCE.

Aunque varios miembros del consejo de gobierno han cuestionado la fijación de precios de tasas diciendo que es ‘prematuro’ discutir recortes de tasas, ha tenido un éxito limitado en la fijación de precios del mercado. Esperamos que el BCE se oponga a la relajación de las condiciones financieras que los mercados han estado fijando durante el último mes. Aunque la presidenta Lagarde rara vez ha comentado directamente sobre la fijación de precios de las tasas de política, esperamos que haga una leve oposición a las condiciones financieras a corto plazo, a las que se ha referido en ocasiones anteriores. No creemos que reitere la guía de que no habrá recortes de tasas en los próximos ‘dos trimestres’, como dijo hace dos semanas, lo que llevaría al segundo trimestre del próximo año como el escenario más probable para el primer recorte de tasas. Actualmente, los mercados están fijando expectativas de 140 puntos básicos de recortes de tasas hasta finales del próximo año.

El informe de inflación de noviembre le dio al BCE un regalo de Navidad anticipado

El informe de inflación de noviembre llegó ligeramente por debajo de las expectativas, en un 2.4% (en comparación con un consenso del 2.7%), marcando la tercera sorpresa consecutiva a la baja en la inflación, lo que parece haber sido un regalo anticipado de Navidad para el BCE. La disminución en el informe de inflación de noviembre fue generalizada, donde incluso la inflación general disminuyó un 0.5% mes a mes. La inflación subyacente bajó a un 3.6% interanual desde un 4.2% interanual en octubre. También es notable que el cambio mensual en la inflación subyacente ajustada estacionalmente fue negativo en -0.2, impulsado tanto por la inflación negativa de bienes como de servicios. Esperamos que Lagarde se muestre más optimista sobre las perspectivas de inflación, al mismo tiempo que se mantiene cautelosa acerca de tomar decisiones apresuradas.

Actividad económica estancada

Cerca de fin de año, la actividad económica en la zona euro está estancada después de una fuerte recuperación en 2021 y 2022 tras la pandemia. El PIB real se contrajo marginalmente en el tercer trimestre en términos trimestrales, dejando la tasa de crecimiento anual cerca del 0%, reflejando cómo la política monetaria restrictiva del BCE está afectando a la economía. Sin embargo, el consumo privado es el sector clave de crecimiento de la economía de la zona euro. Desde la reunión del BCE en octubre, hemos recibido los PMI de noviembre que permanecieron en territorio contractivo, pero también generaron algunas esperanzas al mejorar más de lo esperado a 48.7 y 44.2 en el sector de servicios y el sector manufacturero, respectivamente. Dada la significativa restricción monetaria y la incertidumbre en la economía, es alentador para el BCE que la actividad no esté disminuyendo más rápido, lo que respalda el caso de un ‘aterrizaje suave’. Sin embargo, el riesgo a la baja para las perspectivas de crecimiento es que veamos de repente una transmisión más rápida de la política monetaria y un endurecimiento de las condiciones financieras o un aumento en los precios de la energía y la incertidumbre geopolítica, ver “Un año de transición por delante”

EUR/USD

El par EUR/USD ha retomado su caída desde 1.1016 después de un breve repunte, y el sesgo intradiario vuelve a ser a la baja. Si se mantiene la operación por debajo de la media móvil exponencial de 55 días (ahora en 1.0770), se abrirá el camino para volver a probar el soporte en 1.0447. Sin embargo, la ruptura de 1.0894 cambiará el sesgo al alza hacia la resistencia en 1.1016. En el lado positivo, superar la resistencia menor en 1.0816 volverá a neutralizar el sesgo intradiario.

En un panorama más amplio, las acciones de precio desde 1.1274 se consideran un patrón correctivo para el ascenso desde 0.9534 (mínimo de 2022). El ascenso desde 1.0447 se ve tentativamente como la segunda fase. Por lo tanto, aunque podríamos ver más avances, se espera que el alza esté limitada por 1.1274 para iniciar la tercera fase del patrón. Mientras tanto, una ruptura sostenida de la media móvil exponencial de 55 días sugeriría que la tercera fase ya ha comenzado, apuntando hacia 1.0447 y por debajo de ese nivel.

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